来源：中信建投证券研究
文|竺劲 曹恒宇
2025年我国专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，财政政策力度明显加强。政府工作报告特别提及积极扩大有效投资、动态调整债务高风险地区名单，坚持发展中化债、化债中发展，基建空间有望提升，其中AI、低空经济/智能网联汽车、商业航天等新质基建大有可为。此外，报告中多次提到通过供给侧优化推动产业发展，可能带来地产改善、专业工程与国企改革相关投资机会。
2025年3月5日上午国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。
财政政策力度超预期。2025年我国GDP增长目标设定在5%左右，与2024年持平，赤字率拟按照4%安排，较上年提升1个百分点，专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，新增政府债务总规模、赤字规模、一般公共预算支出规模均有较大幅度增长，对应此前“积极的财政政策”、“中央政府有较大的举债空间”等表述，财政政策力度明显加强。
基建空间有望打开。政府工作报告特别提到积极扩大有效投资，发挥好各类政府投资工具作用，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资；持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，发展数字化、智能化基础设施，打造宜居、韧性、智慧城市。报告在化债段落中也特别提到“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”种种表述表明政府投资依旧是拉动经济增长、改善居住生活的重要手段，在专项债、特别国债等资金支持下，部分高风险地区也将实现从债务风险化解向新增投资促发展的转变，基建空间有望打开。
供给侧优化成为产业调整的重要抓手之一，有望带来建筑行业投资机会。报告多处提及改善供求关系，统筹产业布局和产能监测预警，供求关系优化尤其是供给侧优化成为解决部分行业问题的抓手之一，也带来相关投资机会：1）针对地产行业主要通过利用专项债收购存量土地、存量商品房优化供给，促进行业止跌回稳；2）针对高耗能行业，2025年我国计划单位国内生产总值能耗降低3%左右，较上年多减少0.5个百分点，加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围，开展碳排放统计核算，均有望促进行业技术更新和改造升级；3）此外，报告还特别提及“实施国有经济布局优化和结构调整指引”，亦可能推动央国企优化重组，提升整体竞争力和减少无效竞争。
新质基建大有可为。新质生产力的发展将带动劳动生产率的提升，是社会与政府密集投资的方向，政府工作报告着重强调培育壮大新兴产业、未来产业，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，激发数字经济创新活力，低空、AI、网联汽车、传统制造业升级、数字经济等相关领域的基础设施建设会保持高速增长。
2025年我国财政政策发力超预期，政府工作报告更为关注新质生产力与供给侧优化，有望推动地产行业止跌回稳、传统行业转型升级、AI等新质生产力方向快速发展。
1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。