诺比侃专注于AI和数字孪生技术在交通、能源及城市治理领域的应用，提供软硬件一体化解决方案。2025年上半年，公司营收2.32亿元（同比+24.7%），但业务结构呈现显著失衡：

• 城市治理业务收入从2024年同期的4.7万元暴增2821倍至1.33亿元，占总收入比重从4.7%飙升至57.3%，成为第一大收入来源；
• 能源业务收入同比锐减75.6%，从2024年上半年的1.15亿元降至2793万元，占比从43.3%跌至12.0%；
• 交通业务收入7100万元，同比持平，但占比从52.0%降至30.7%。

值得警惕的是，拉动增长的城市治理业务毛利率仅20.6%，显著低于交通业务（85.2%），直接拉低整体盈利水平。同时，硬件采购成本从2024年的5123万元飙升至2025年上半年的5908万元，同比激增15.3%，进一步挤压利润空间。

公司近三年营收复合增长18.7%，但2025年上半年增长质量存疑，主要依赖低毛利业务拉动：

期间	总收入（万元）	同比增速	交通业务占比	能源业务占比	城市治理占比
2022	25,262	-	40.0%	36.6%	23.4%
2023	36,370	44.0%	30.5%	39.0%	30.5%
2024	40,264	10.7%	52.0%	43.3%	4.7%
2025H1	23,157	24.7%	30.7%	12.0%	57.3%

数据来源：招股书概要-历史财务资料概要

2025年上半年营收增长主要由城市治理业务贡献，而该业务新增项目平均合同金额仅217万元，较2024年下降42%，呈现“小单化”趋势，收入可持续性存疑。

2025年上半年综合毛利率同比大幅下降18.7个百分点至39.2%，创三年新低。分业务看，能源和城市治理双双重挫：

业务线	2024H1毛利率	2025H1毛利率	变动幅度
交通解决方案	89.1%	85.2%	-3.9pct
能源解决方案	40.4%	20.6%	-19.8pct
城市治理	40.4%	20.6%	-19.8pct
整体	57.9%	39.2%	-18.7pct

数据来源：招股书概要-毛利及毛利率

能源业务毛利率“腰斩”是主因，从40.4%骤降至20.6%；而占比超五成的城市治理业务毛利率仅20.6%，进一步拉低整体盈利。交通业务虽维持85.2%的高毛利，但收入占比下降削弱其支撑作用。

毛利率下滑叠加成本激增，导致净利率同步恶化。2025年上半年净利率17.4%，较2024年同期的27.3%下降9.9个百分点。核心原因是技术服务定制化开发项目增加，配套服务采购成本同比激增2231%至2231万元，直接侵蚀利润。

净利润增速已呈现下滑趋势：2022-2024年净利润年复合增长35.2%，但2025年上半年净利润4008万元，同比下降18.1%，盈利动能明显减弱。

客户集中风险尤为突出。2025年上半年，前五大客户贡献收入1.72亿元，占总营收74.2%，其中第一大客户（城市治理领域）贡献1.16亿元，占比高达50.2%。

历史数据显示，公司客户依赖度呈波动上升趋势：2022年前五大客户占比61.1%，2023年升至85.9%，2024年回落至66.6%，2025年上半年再度攀升至74.2%。大客户依赖不仅削弱议价能力，若核心客户订单流失，将直接导致业绩断崖式下滑。

供应商集中度同步高企，供应链安全面临挑战。2025年上半年，前五大供应商采购额1.32亿元，占总采购83.5%，其中最大供应商采购占比61.5%，核心硬件组件高度依赖单一来源。

更值得警惕的是关联交易风险：公司向供应商A既采购硬件（2023年采购额4870万元），又提供技术服务（2025年上半年收入670万元），交易定价公允性缺乏独立验证，存在利益输送隐忧。

公司现金流健康度持续恶化。截至2025年6月末，贸易应收款达4.75亿元，较2024年同期增长11.5%，周转天数从2024年的352天增至373天，远超行业平均的120-180天。

尽管2025年上半年经营活动现金流净额从-4005万元转为8440万元，但主要依赖应付账款激增（同比增352%），短期偿债压力加大。账龄分析显示，1年以上应收账款占比20.7%，其中3年以上达3670万元，减值风险高企，2025年上半年已计提减值损失1022万元。

作为AI技术公司，研发投入不足可能丧失核心竞争力。公司研发费用从2022年的4449万元增长至2024年的5956万元，年复合增长率15.8%，但研发占比从17.6%降至14.8%，2025年上半年进一步降至9.8%，显著低于行业18-25%的平均水平。

核心技术NBK-INTARI平台依赖创始人团队开发，研发人员薪酬低于行业均值，存在人才流失风险。在AI技术快速迭代的背景下，研发投入不足或导致技术落后，加剧市场竞争劣势。

核心管理层薪酬增长显著快于业绩增速。2024年执行董事总薪酬达312万元，较2022年的158万元增长97.5%，同期净利润增长82.7%，薪酬增速跑赢利润。2025年上半年执行董事薪酬139.5万元，按此推算全年达279万元，仍处高位。

股权结构高度集中，实际控制人廖峪通过直接及间接方式持股超50%，可能导致决策缺乏制衡，存在利益向管理层倾斜的风险。

公司面临多重风险叠加，经营稳定性堪忧：

1. 盈利下滑风险：低毛利的城市治理业务占比上升，毛利率净利率双降趋势未止；
2. 客户集中风险：单一客户依赖度超五成，订单流失可能导致业绩骤降；
3. 现金流风险：应收账款周转天数拉长，应付账款激增掩盖现金流缺口；
4. 技术迭代风险：研发投入不足，AI行业竞争激烈或致技术落后；
5. 供应商依赖风险：核心组件采购集中，最大供应商占比61.5%，断供风险高；
6. 政策合规风险：数据安全法及AI监管加强，合规成本增加可能进一步挤压利润。

同业对比显示公司竞争优势不明显。根据灼识咨询数据：

• 在AI+轨道交通检测监测解决方案行业排名第三，市场份额1.8%，落后于公司A（2%）和公司B（2%）；
• 在AI+供电检测监测系统市场排名第二，份额5.9%，与龙头公司A（9%）存在明显差距。

市场份额不足2%，且业务结构向低毛利领域倾斜，长期竞争力存疑。

诺比侃2025年上半年24.7%的营收增长，表面光鲜实则依赖低毛利、高风险的城市治理业务爆发，且客户供应商“双高”集中、毛利率骤降、现金流错配、研发投入不足等问题已逐渐显现。

在港股AI板块估值分化的背景下，公司需以更透明的治理结构和更稳健的盈利模式证明价值。投资者应审慎评估其真实盈利能力，警惕高增长掩盖下的业绩波动及估值泡沫风险，建议充分了解风险因素后再做投资决策。

（注：本文数据均来自诺比侃人工智能科技(成都)股份有限公司招股书，分析基于公开信息，不构成投资建议。）

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