苏州东山精密制造股份有限公司（下称“东山精密”）冲刺港股IPO的招股书显示，公司财务表现呈现显著分化：2022年至2024年净利润连续下滑，累计降幅达54.2%，2025年上半年却同比反弹35.7%；与此同时，毛利率从2022年的16.1%持续降至2024年的11.5%，三年下滑4.6个百分点，盈利稳定性面临严峻考验。

净利润先抑后扬：2024年腰斩后2025上半年反弹35.7%

财务数据显示，公司净利润在2022-2024年经历“三连降”，2024年同比锐减44.8%，两年累计下滑54.2%，但2025年上半年出现显著反弹。2025年上半年净利润7.59亿元，较去年同期的5.59亿元增长35.7%，不过仍未恢复至2022年同期水平（2022年上半年净利润约11.84亿元）。

从净利率看，2022年至2024年从7.5%降至3.0%，2025年上半年回升至4.5%，但仍低于2022年水平。值得注意的是，2025年上半年营收同比仅增长1.97%，净利润增速显著高于营收增速，招股书解释为“硬板及软硬结合板收入增长及LCD模组利润率提升”，但这一改善的可持续性存疑。

指标	2022年（亿元）	2023年（亿元）	2024年（亿元）	2025年上半年（亿元）	2025上半年同比增幅
营业收入	315.80	336.51	367.70	169.55	1.97%
净利润	23.68	19.65	10.85	7.59	35.7%
毛利率	16.1%	13.9%	11.5%	13.1%	0.7个百分点
净利率	7.5%	5.8%	3.0%	4.5%	1.1个百分点

毛利率三连降后小幅回升：精密组件业务利润率近乎腰斩

公司毛利率从2022年的16.1%持续下滑至2024年的11.5%，2025年上半年虽回升至13.1%，但较2022年仍低3个百分点。分产品看，核心业务板块盈利能力分化显著：

• 精密组件：毛利率从2022年的15.6%降至2025年上半年的7.8%，下滑7.8个百分点，近乎腰斩，成为拖累整体毛利率的主因。
• PCB业务：相对稳定但呈下滑趋势，软板毛利率从2022年的19.5%降至2025年上半年的16.3%，硬板毛利率维持在18%左右。
• 通信设备组件：表现最差，2024年毛利率仅2.5%，较2022年的15.0%下滑12.5个百分点，已处于亏损边缘。

招股书坦言，毛利率下滑主要由于“通信设备组件及LED显示产品亏损增加”，而2025年上半年回升依赖“LCD模组利润率提升”，但该业务2024年毛利率仅2.2%，改善空间有限。

营收增长放缓至个位数：PCB业务贡献超六成收入

2022年至2024年，公司营业收入从315.8亿元增至367.7亿元，年复合增长率8.1%，但增速逐年放缓：2023年同比增长6.6%，2024年增长9.3%，2025年上半年仅增长1.97%。分业务看，PCB业务为绝对主力，2024年收入248.0亿元，占总营收67.4%；触控显示模组成为第二增长曲线，2024年收入63.7亿元，同比增长31.0%，占比从2022年的10.7%提升至17.3%，主要依赖收购苏州晶端并表。

业务板块	2022年收入（亿元）	2023年收入（亿元）	2024年收入（亿元）	2024年同比增速	2024年营收占比
PCB业务	218.2	232.6	248.0	6.6%	67.4%
精密组件	45.5	41.6	45.4	9.1%	12.3%
触控显示模组	34.0	48.6	63.7	31.0%	17.3%
其他业务	18.1	13.7	10.6	-22.6%	3.0%

海外收入占比77.7%：美国市场贡献近半营收

公司高度依赖海外市场，2025年上半年中国内地以外收入占比达77.7%，其中美国市场贡献46.6%的营收。招股书提示，国际贸易摩擦、关税政策变化（如美国对中国商品加征关税）及地缘政治冲突可能对供应链及盈利能力造成重大不利影响。2024年海外收入占比83.2%，美国市场占比51.5%，尽管2025年上半年略有下降，但仍处于高位。

客户集中度高企：单一客户依赖度远超行业警戒线

招股书数据显示，公司客户集中度持续处于高位，2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比分别为66.8%、73.5%、71.0%及66.0%，远超30%的行业安全线。其中最大客户（客户A，一家全球领先消费电子公司）收入占比分别为51.6%、55.8%、51.3%及44.8%，尽管2025年上半年略有下降，但仍接近45%。

期间	前五大客户收入占比	最大客户收入占比	行业平均客户集中度
2022年	66.8%	51.6%	28.5%
2023年	73.5%	55.8%	29.2%
2024年	71.0%	51.3%	29.8%
2025年上半年	66.0%	44.8%	30.1%

这种高度依赖意味着，若核心客户因市场竞争、战略调整或合作关系变化减少订单，公司营收将面临断崖式下滑风险。招股书未披露与该核心客户的合作期限及续约条款，增加了经营不确定性。

供应商依赖大宗商品：原材料占成本75%以上

供应链端，公司面临原材料价格波动风险。2024年原材料占生产成本比例达75.6%，其中铜箔、树脂等大宗商品占比超50%。2022年至2024年，铜价波动幅度达28.3%，直接影响PCB业务利润率。存货周转天数从2022年的86天降至2024年的69天，但2025年上半年又回升至77天，显示库存管理压力加大，存货跌价风险上升。

家族控股风险：袁氏家族持股33.26%形成绝对控制

截至最后实际可行日期，公司实控人袁永刚、袁永峰兄弟及父亲袁富根通过直接及间接方式合计控制33.26%投票权，为最大股东集团。若本次H股发行完成，袁氏家族持股比例仍将保持绝对控制地位。招股书提示，股权集中可能导致“决策偏离中小股东利益”，存在通过关联交易、资产处置等方式损害上市公司利益的风险。

管理层薪酬与业绩下滑反差：核心高管薪酬超300万元

2024年公司董事薪酬总额2496万元，其中袁永刚、袁永峰薪酬分别为337.7万元、317.3万元，较2023年基本持平。但同期公司净利润同比下滑44.8%，形成薪酬与业绩的明显反差。更值得关注的是，部分董监高存在股权质押：袁永刚质押6.16%股份，袁永峰质押3.43%股份，若股价下跌可能触发平仓风险，影响公司股权稳定性。

盈利可持续性存疑：毛利率下滑与低毛利业务扩张

公司毛利率连续三年下滑，2024年降至11.5%，较2022年下降4.6个百分点。低毛利的通信设备组件业务收入占比从2022年的8.3%提升至2024年的9.7%，而高毛利的软板业务占比从35.2%降至32.8%，产品结构恶化加剧盈利压力。精密组件业务毛利率仅7.8%，已接近盈亏平衡点，若行业竞争加剧或原材料涨价，该业务可能陷入亏损。

商誉减值风险高企：20.77亿元商誉或成“定时炸弹”

截至2024年末，公司商誉账面价值20.77亿元，占总资产比例7.8%，主要来自收购索尔斯光电、GMD及苏州晶端等公司。2022年至2024年，公司累计计提商誉减值1.34亿元，其中2024年计提8522万元。商誉减值测试显示，若核心子公司收入增长率或营业利润率下降0.5%，可收回金额将减少7000万-7500万元，减值风险仍未完全释放。

流动性危机隐忧：流动比率0.79低于安全线

公司短期偿债压力突出，2024年末流动比率0.79、速动比率0.51，均低于1的安全水平，流动资产（215.6亿元）与流动负债（273.2亿元）存在57.6亿元缺口。贸易应付款项及应付票据达105.95亿元，占流动负债38.8%，对供应商账期依赖度上升。2024年利息覆盖率仅2.76倍，低于行业平均的4.5倍，利息偿付能力较弱。

地缘政治与环保合规双重压力

海外收入占比高叠加环保政策趋严，公司面临双重外部风险：一方面，美国市场收入占比超45%，若中美贸易摩擦升级或出口管制加强，将直接影响订单交付；另一方面，公司生产涉及重金属排放，2024年范围1碳排放同比激增98.1%，若环保标准提升，合规成本将显著增加。招股书显示，2024年环保投入1.2亿元，较2022年增长45%，但仍可能无法满足未来政策要求。

根据灼识咨询数据，2024年公司为全球第三大PCB供应商（市占率4.8%）、第二大软板供应商（23.8%），但盈利能力显著落后于同行：

指标	东山精密（2024）	全球PCB龙头企业	国内同行平均
毛利率	11.5%	18.2%	15.3%
净利率	3.0%	8.7%	5.2%
研发费用率	3.4%	5.8%	4.6%
资产负债率	58.6%	42.3%	48.5%

公司毛利率较全球龙头低6.7个百分点，反映成本控制能力和产品附加值不足；研发投入不足导致技术壁垒低，在高端PCB市场竞争力弱于中国台湾及美国竞争对手。

东山精密作为全球PCB及光模块领域重要参与者，2025年上半年净利润反弹显示一定韧性，但其核心问题未得到根本解决：毛利率三连降反映产品竞争力下滑，客户集中度过高放大经营风险，家族控股与管理层薪酬问题暴露治理缺陷。投资者需重点关注三大不确定性：一是净利润反弹是否依赖非经常性损益（招股书未披露2025年上半年扣非数据），二是核心客户合作稳定性，三是海外业务地缘政治风险。在全球电子行业需求疲软背景下，公司盈利改善的可持续性存疑，建议投资者审慎评估其投资价值。

（数据来源：苏州东山精密制造股份有限公司港股IPO招股书）

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